登陸資本市場(chǎng)是很多企業(yè)家的夢(mèng)想，尤其是成為中概股似乎更是公司國(guó)際化的標(biāo)志，在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)“閉關(guān)”的一年多時(shí)間里，登陸美國(guó)資本市場(chǎng)成為眾多公司的首選。

　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，登陸美國(guó)三個(gè)交易所(紐交所、美交所和納斯達(dá)克(4538.55, 6.45, 0.14%))的中國(guó)企業(yè)為418家，即中概股達(dá)到418家。涉及近20個(gè)行業(yè)，其中公司主要集中在信息技術(shù)、消費(fèi)和醫(yī)療保健三大領(lǐng)域。

　　此次，我們重點(diǎn)關(guān)注在美三大交易所上市的主流中國(guó)概念股公司，理財(cái)周報(bào)產(chǎn)業(yè)與資本實(shí)驗(yàn)室選擇以行業(yè)劃分的方式進(jìn)行樣本統(tǒng)計(jì)。根據(jù)理財(cái)周報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，在美中概股，主流中概股主要集中這三大領(lǐng)域：一是信息技術(shù)公司，涉及65家公司；其次是消費(fèi)(可選+必需)43家；再次是大健康領(lǐng)域14家。

　　理財(cái)周報(bào)重點(diǎn)剖析主流中概股海外上市的資本運(yùn)作和資本邏輯，包括企業(yè)與投行之前的微妙利益博弈、概念包裝和估值邏輯。

　　為何中國(guó)科技公司愛投奔納斯達(dá)克

　　市盈率一定程度上反映了公司資本溢價(jià)能力，從市盈率的高低上也許可以窺見公司的部分價(jià)值，本次的市盈率采用的是截止到2014年8月18日的滾動(dòng)市盈率(TTM)。

　　在理財(cái)周報(bào)記者選取的樣本中，信息技術(shù)行業(yè)的市盈率(TTM)普遍偏高，但不同公司之間的估值差距也很大，最低市盈率為網(wǎng)秦(6.8, -0.01, -0.15%)-112，最高的為獵豹，市盈率高達(dá)468倍。從交易所選擇來(lái)看，美國(guó)的三大交易所：美交所、紐交所和納斯達(dá)克各有不同，公司在選擇交易所時(shí)也會(huì)根據(jù)不同情況進(jìn)行選擇。

　　目前，中國(guó)最主流的信息技術(shù)公司都選擇在美國(guó)上市，并創(chuàng)多個(gè)紀(jì)錄。今年五月上市的京東(30.96, 0.14, 0.45%)是紐交所體量最大的中概股，被稱為紐交所之王。而聚美優(yōu)品(32.18, -0.01, -0.03%)也成就了紐交所最年輕CEO陳歐。美國(guó)交易市場(chǎng)對(duì)中國(guó)科技公司有著致命吸引力：高估值、開放、無(wú)強(qiáng)制性盈利要求、代表全球信息技術(shù)前沿。

　　“美交所能同時(shí)進(jìn)行股票、期權(quán)和衍生產(chǎn)品交易，側(cè)重點(diǎn)在中小市值公司；紐交所則對(duì)公司的盈利能力要求較高，在其上市的企業(yè)市值普遍較高；而納斯達(dá)克容納的則主要是一些創(chuàng)業(yè)型公司，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。中國(guó)企業(yè)到美國(guó)上市一般首選納斯達(dá)克，此交易所的包容性較強(qiáng)?！敝型额檰柡暧^經(jīng)濟(jì)研究員白朋鳴認(rèn)為。

　　從理財(cái)周報(bào)的樣本中也不難發(fā)現(xiàn)，納斯達(dá)克是中概股最受歡迎的交易所，根據(jù)新浪中國(guó)概念股統(tǒng)計(jì)顯示，在29家可選消費(fèi)行業(yè)中，有16家登陸納斯達(dá)克，其中有一家是登陸OTCBB的，其他的12家都是登陸紐交所的。在信息科技行業(yè)中，共有62家，有38家登陸納斯達(dá)克，其中有3家是登陸OTCBB的，其他，21家都是登陸紐交所的。在醫(yī)藥保健行業(yè)，共有14家，其中7家登陸納斯達(dá)克，7家登陸紐交所。而登陸美交所的則極少。

　　但從市值角度來(lái)看，中概股的市值似乎比國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的公司市值想象空間更大。

　　比如被稱“妖股”的唯品會(huì)，從流血上市時(shí)的跌破6.5美元的發(fā)行價(jià)，到截至8月19 日，股價(jià)收于221.42美元，超過(guò)219.24美元的百度股價(jià)，一舉成為中概股的第一高價(jià)股。

　　在信息技術(shù)行業(yè)，百度成為毫無(wú)疑問的王者，以767億美元的市值排在第一位(市值均為截至今年8月18日)，第二名奇虎360市值與百度相差甚遠(yuǎn)，僅125億美元，老牌門戶網(wǎng)站網(wǎng)易以113億美元的市值排在第三位。

　　高市值固然好，但并不是在上市之初市值越高越好。上市之初市值過(guò)高，此后市值不斷下跌的案例在資本市場(chǎng)已不勝枚舉。沒有業(yè)績(jī)支撐的高估值將很難長(zhǎng)久。

　　“如果是概念股包裝的話，就把它未來(lái)的現(xiàn)金流和收益率算得很高，用折現(xiàn)現(xiàn)金流方法算估值，不同公司類型用很多估值模型算，不可能用一種模型。估值模型有很多，但基本思路不變：抬高銷售額，壓低成本，等于利潤(rùn)就升高。但要注意財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，包括各種比例公式都要符合基本要求，否則市場(chǎng)是不認(rèn)可。如果公司估值很高，說(shuō)明公司有獨(dú)到的地方市場(chǎng)沒參考，如果市場(chǎng)有參考的話，就是公司說(shuō)得天花亂墜，估值也不會(huì)太離譜?！币幻Ｍ馔缎腥耸窟@樣告訴理財(cái)周報(bào)記者。

　　在這位海外投行人士的眼中，海外公司會(huì)用投資者的錢好好經(jīng)營(yíng)公司，努力做到公司估值和市場(chǎng)估值相匹配。但中國(guó)公司老板的思維多是不管在哪里上市，第一要能上去。第二要高倍的市盈率。第三，要把錢圈走，至于公司怎么樣則不管。

　　“中國(guó)的公司估值都很高，但很難維持長(zhǎng)久，目前來(lái)講，海外上市的公司，做得最好的是百度。無(wú)論是公司的估值、股價(jià)和公司的經(jīng)營(yíng)整體做得都很好。這個(gè)有百度的特色，李彥宏本身就是美國(guó)回來(lái)，他用西方的思維經(jīng)驗(yàn)中國(guó)的公司。”上述海外投行人士這樣告訴理財(cái)周報(bào)(微信號(hào)：Money-week)記者。

　　“海外資本市場(chǎng)的錢不好圈”

　　“在中國(guó)，概念股比較難發(fā)，目前概念股能給出好的估值的應(yīng)該就是在美國(guó)，假設(shè)一家概念股在創(chuàng)業(yè)版上市是20倍市盈率，可能在納斯達(dá)克就是50倍，如果都取決于融資規(guī)模的話，納斯達(dá)克市場(chǎng)給出同樣一家公司的估值至少是超過(guò)一倍的?！币晃辉鴰椭嗉夜竞Ｍ馍鲜械耐缎腥耸窟@樣告訴記者。

　　這也許可解釋為什么中國(guó)公司想登陸美國(guó)資本市場(chǎng)的一個(gè)原因。但凡事都有利弊，在高估值的背后，需公司付出高成本。

　　海外上市的成本比國(guó)內(nèi)高，這幾乎是一個(gè)共識(shí)。這些成本不僅包括上市流程中涉及到的會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所和券商投行等一系列的服務(wù)費(fèi)用，還包括上市之后每年高昂的維護(hù)費(fèi)。

　　據(jù)上述海外投行人士介紹，如果國(guó)內(nèi)和國(guó)外是一樣的程序的前提下，A股的融資成本根據(jù)其前年統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)是按照募集資金總額的5%到7%，如果在海外的話，基本上達(dá)到10%到12%了，高出近一倍左右。而且每年的維護(hù)費(fèi)用也不低。比如出審計(jì)報(bào)告，在國(guó)內(nèi)可以找立信、中瑞岳華等國(guó)內(nèi)本土的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，價(jià)格可以商量。但在國(guó)外一般只能請(qǐng)國(guó)際四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所，價(jià)格就很高。

　　除了高成本外，海外與國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)另外的不同在于，海外市場(chǎng)是相對(duì)成熟的資本市場(chǎng)，大家都是在既定的規(guī)則中運(yùn)行，鉆空子的機(jī)會(huì)很少，管理也比較嚴(yán)格規(guī)范。而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的相對(duì)不成熟使得有些公司有機(jī)可乘，上市可能就是為了圈錢。

　　“我經(jīng)常給中國(guó)的老板說(shuō)你去美國(guó)上市，要有一個(gè)打算，第一要發(fā)自內(nèi)心地想把公司經(jīng)營(yíng)好，而且非常拼命地把公司經(jīng)營(yíng)好；第二，若抱著圈錢為目的的話，我勸你在國(guó)內(nèi)圈，因?yàn)橥饷娴腻X不好圈。對(duì)于成熟的資本市場(chǎng)，如果亂來(lái)，最后什么都沒有?！鄙鲜龊Ｍ馔缎腥耸窟@樣告訴理財(cái)周報(bào)記者。

　　而且，并不是所有公司都會(huì)受到美國(guó)資本市場(chǎng)歡迎，“受到海外歡迎的公司主要是發(fā)展?jié)摿^大，創(chuàng)新力強(qiáng)，品牌影響力廣的中國(guó)企業(yè)，如阿里巴巴(